카카오가 기업가치를 높이겠다며 카카오AI와 카카오X로 인적분할이라는 승부수를 던졌습니다.
그런데 시장 반응은 정반대입니다.
인적분할 발표 직후 카카오 주가는 7% 넘게 급락했고, 증권사들도 잇달아 목표주가를 낮췄습니다.
특히 키움증권은 목표주가를 11만원에서 7만원으로 36% 넘게 낮췄고, 삼성증권과 메리츠증권은 투자의견까지 ‘매수’에서 ‘보유’로 내렸습니다.
회사는 기업가치를 재평가받기 위해 쪼갠다는데, 시장은 왜 오히려 카카오를 더 싸게 보고 있는 걸까요?
핵심은 앞으로 카카오 주가가 ‘카카오AI의 성장 프리미엄’과 ‘카카오X의 지주회사 할인’ 사이에서 결정될 가능성이 커졌기 때문입니다.
카카오, 카카오AI·카카오X로 둘로 쪼갠다
카카오는 지난 21일 이사회를 열고 회사를 두 개로 나누는 인적분할을 결정했습니다.
분할 후 구조는 비교적 명확합니다.
카카오AI는 카카오톡을 중심으로 AI·광고·커머스 등 직접적인 플랫폼 사업을 담당합니다.
반면 카카오X는 카카오뱅크, 카카오페이, 카카오모빌리티, 카카오엔터테인먼트 등 주요 계열사 지분과 투자자산을 보유하게 됩니다.
분할 비율은 순자산 기준으로
카카오X 63.5%
카카오AI 36.5%
입니다.
예정대로 진행되면 2027년 1월 1일 분할, 같은 달 27일 카카오X 변경상장과 카카오AI 재상장이 추진됩니다.
카카오가 굳이 회사를 쪼개는 이유
카카오가 인적분할을 추진한 가장 큰 이유는 ‘카카오 할인’을 줄이기 위해서입니다.
지금 카카오는 카카오톡이라는 플랫폼 사업뿐 아니라 금융·콘텐츠·모빌리티 등 수많은 자회사를 가지고 있습니다.
사업이 너무 다양하다 보니 투자자 입장에서는 각각의 가치를 제대로 계산하기 어렵고, 이런 기업에는 흔히 복합기업 할인이 적용됩니다.
카카오 측은 기존 카카오와 주요 자회사 자산가치를 약 34조2000억원으로 평가했습니다.
하지만 최근 3개월 평균 카카오 시가총액은 약 16조8000억원 수준이었습니다.
단순 비교하면 보유한 자산가치 대비 주식시장에서는 절반 이하 수준으로 평가받고 있다는 계산입니다.
그래서 카카오의 생각은 단순합니다.
AI 플랫폼 기업과 투자·지주회사 성격의 회사를 분리하면 각각의 가치가 더 명확하게 드러나지 않겠느냐는 것입니다.
하지만 증권가의 생각은 조금 다릅니다.
카카오 목표주가 줄줄이 하향
24일 카카오 관련 보고서를 발표한 증권사 가운데 상당수가 목표주가를 낮췄습니다.
특히 하향 폭이 상당합니다.
- 키움증권 : 11만원 → 7만원
- 하나증권 : 5만8000원 → 5만원
- 삼성증권 : 4만9000원 → 4만원
- 메리츠증권 : 5만2000원 → 3만7000원
- 다올투자증권 : 6만원 → 4만5000원
삼성증권과 메리츠증권은 투자의견도 기존 매수(Buy)에서 보유(Hold)로 낮췄습니다.
인적분할 자체가 기업가치를 만들어주는 것이 아니라는 판단입니다.
첫 번째 문제는 ‘카카오X 지주회사 할인’
증권가가 가장 우려하는 부분은 카카오X입니다.
분할 이후 카카오X에는 카카오뱅크, 카카오페이, 카카오모빌리티, 카카오엔터테인먼트 등 주요 계열사 지분이 들어갑니다.
그런데 이렇게 되면 카카오X 자체의 영업사업보다는 보유하고 있는 자회사 지분 가치가 기업가치 대부분을 차지하는 구조가 됩니다.
사실상 순수 지주회사에 가까워지는 것입니다.
문제는 국내 주식시장에서 지주회사가 대부분 자회사 지분가치 그대로 평가받지 못한다는 점입니다.
예를 들어 자회사 지분가치를 모두 더했을 때 10조원이라고 해도 지주회사의 시가총액이 반드시 10조원이 되는 것은 아닙니다.
중복상장 문제와 지배구조, 자산 처분 가능성, 주주환원 정책 등을 반영해 상당한 지주회사 할인이 적용되는 경우가 많습니다.
카카오는 복합기업 할인을 없애려고 회사를 나누는데, 시장에서는 오히려
복합기업 할인 → 지주회사 할인
으로 할인 이름만 바뀔 수 있다고 보는 것입니다.
카카오AI는 반대로 ‘프리미엄’ 받을 수 있을까
그렇다면 카카오AI가 높은 평가를 받으면 문제가 해결될 수도 있습니다.
카카오AI에는 카카오톡과 광고, 커머스 그리고 AI 사업이 들어갑니다.
카카오가 앞으로 가장 크게 키우려는 핵심 성장사업이 집중되는 셈입니다.
회사가 제시한 목표도 상당히 공격적입니다.
카카오AI 매출을 현재 약 2조8000억원에서 2030년 6조원 이상으로 키우고, 이 가운데 AI 관련 매출만 1조원 이상 달성하겠다는 목표입니다.
이 목표가 현실화된다면 이야기가 달라질 수 있습니다.
단순한 인터넷 플랫폼 기업이 아니라 성장성이 높은 AI 플랫폼 기업으로 평가받으면서 높은 밸류에이션을 받을 가능성이 있기 때문입니다.
하지만 증권가에서는 아직 한 가지 질문에 답이 없다고 보고 있습니다.
“그래서 AI로 실제 얼마를 벌 수 있는가?”
AI 사용자는 늘어도 돈을 벌 수 있어야 한다
AI 사업은 이제 단순히 이용자가 많다는 것만으로 높은 평가를 받기 어려워지고 있습니다.
결국 중요한 것은 수익화입니다.
카카오가 추진하는 AI 에이전트나 에이전틱 커머스 등이 실제 이용자 증가와 광고·커머스 매출 확대로 연결되는지 확인해야 합니다.
증권가가 카카오AI를 당장 높은 가치로 평가하지 않는 이유도 여기에 있습니다.
2030년 매출 6조원, AI 매출 1조원이라는 숫자는 상당히 크지만 아직은 장기 목표입니다.
그 목표까지 가는 과정에서 실제 분기별 매출과 이용자 지표가 확인돼야 합니다.
그래서 카카오 주가는 왜 계속 내려갈까
카카오 주가는 올해 상당히 부진합니다.
24일 카카오는 전 거래일보다 0.28% 하락한 3만5700원에 거래를 마쳤습니다.
특히 인적분할 발표 직후인 21일에는 하루 만에 7.49% 급락했습니다.
올해 첫 거래일인 1월 2일 주가가 6만2100원이었던 점을 감안하면 현재까지 약 42.5% 하락한 상태입니다.
시장이 걱정하는 구조는 결국 간단합니다.
카카오X가 받을 지주회사 할인은 비교적 쉽게 계산할 수 있는 악재입니다.
반면 카카오AI가 받을 AI 프리미엄은 아직 실제 실적으로 증명되지 않았습니다.
즉,
확실해 보이는 할인은 있는데
AI 성장 프리미엄은 아직 불확실하다
는 것입니다.
카카오 인적분할은 물적분할과 뭐가 다를까?
투자자라면 이 부분도 알아둘 필요가 있습니다.
이번 카카오 분할은 물적분할이 아닌 인적분할입니다.
물적분할은 기존 회사가 신설회사의 지분을 보유하는 구조입니다.
반면 인적분할에서는 기존 주주가 분할 비율에 따라 신설회사와 존속회사의 주식을 각각 받게 됩니다.
따라서 기존 카카오 주주라면 예정된 구조에 따라 카카오X와 카카오AI 주식을 모두 보유하게 되는 방식입니다.
이 때문에 단순히 “카카오AI를 떼어내 기존 주주가 손해를 본다”는 식으로 이해하면 정확하지 않습니다.
중요한 것은 두 회사의 시가총액을 합쳤을 때 기존 카카오보다 높은 평가를 받을 수 있느냐입니다.
카카오 주주가 앞으로 가장 먼저 볼 숫자
카카오 주가가 반등하려면 이제 단순한 조직개편 뉴스보다 실제 숫자가 필요합니다.
가장 중요한 것은 카카오AI의 수익화입니다.
AI 서비스를 이용하는 사람이 얼마나 빠르게 늘어나는지, AI가 광고·커머스 거래액 증가로 연결되는지, AI 사업에서 실제 매출이 얼마나 발생하는지를 확인해야 합니다.
두 번째는 카카오X의 자산 활용입니다.
카카오X가 보유한 카카오뱅크·카카오페이·카카오모빌리티·카카오엔터 등의 지분을 단순히 들고 있는 지주회사에 머문다면 높은 할인율을 피하기 어렵습니다.
반대로 비핵심 자산을 매각하고 그 자금을 신사업 투자나 주주환원에 적극적으로 활용한다면 할인 폭을 줄일 여지가 생깁니다.
세 번째는 주주환원 정책입니다.
배당이나 자사주 매입·소각 등 주주가 직접 체감할 수 있는 정책을 카카오X가 얼마나 적극적으로 내놓는지도 중요해질 수 있습니다.
그렇다면 지금 카카오 주가는 바닥일까?
주가가 연초 대비 40% 넘게 하락하면서 투자자 입장에서는 자연스럽게 “이 정도면 바닥 아닌가?”라는 생각이 들 수 있습니다.
하지만 단순히 많이 떨어졌다는 이유만으로 바닥이라고 판단하기는 어렵습니다.
지금 카카오의 문제는 가격보다 기업가치를 어떤 방식으로 계산해야 하는지가 다시 바뀌고 있다는 것에 가깝습니다.
분할이 완료되면 시장은 카카오를 하나의 회사가 아니라 사실상 두 개의 기업으로 평가해야 합니다.
결국 계산은 이렇게 바뀝니다.
카카오AI 가치 + 카카오X 가치 = 기존 카카오보다 높을 것인가?
카카오AI가 강한 성장 프리미엄을 받으면 인적분할은 성공할 수 있습니다.
하지만 카카오AI의 AI 사업이 기대만큼 성장하지 못하고 카카오X에는 큰 지주회사 할인이 적용된다면 두 회사를 합쳐도 기존보다 낮은 평가를 받을 가능성이 있습니다.
인적분할이 진짜 호재가 되려면
카카오가 이번 인적분할을 통해 시장의 평가를 바꾸려면 결국 ‘쪼개는 것’ 이후가 더 중요합니다.
카카오AI는 AI가 실제 돈이 된다는 것을 보여줘야 하고, 카카오X는 보유 자산을 주주가치로 전환할 수 있다는 것을 증명해야 합니다.
분할 자체는 출발점일 뿐입니다.
그래서 앞으로 카카오 투자자가 확인해야 할 것은 2030년의 거창한 목표보다 당장 몇 분기 동안 나타날 AI 이용자 수, AI 매출, 광고·커머스 성장률, 카카오X의 자산 매각 및 투자 계획, 배당과 자사주 정책입니다.
현재 시장의 평가는 꽤 냉정합니다.
카카오가 복합기업 할인을 없애기 위해 회사를 둘로 나누기로 했지만 시장은 아직 “회사를 나누는 것만으로 기업가치가 높아지는 것은 아니다”라고 보고 있습니다.
결국 향후 카카오 주가의 승부처는 명확합니다.
카카오X가 받게 될 지주회사 할인보다 카카오AI가 만들어낼 AI 프리미엄이 더 클 수 있느냐.
이 질문에 실제 실적으로 답하기 전까지 카카오 주가는 상당한 변동성을 보일 가능성이 있어 보입니다.
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